事件:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入47,547.56万元,比上年同期增长20.51%,实现营业利润6,248.79万元,比上年同期增长35.21%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)5,159.05万元,比上年同期增长22.25%。
   
投资要点
   
业绩复合预期,海外BD业务拓展加速
   
报告期内公司实现营业收入47,547.56万元,同比去年增长20.51%,相比2017年一季度增速提升8个百分点;实现归净利润5,159.05万元,同比去年增长22.25%,相比于2017年一季度增速提升11个百分点。收入利润提速,主要系公司CDMO业务订单量和特色原料产品销量同时增长,体现公司两大块业务均进入上升轨道。报告期内销售费用603万元,同比增加39.85%,主要系BD费用增加所致,BD业务拓展加速,将为公司两大主业持续性增长打下基础。
   
Entresto订单放量在即,丰厚的储备项目奠定CDMO业务持续高增长
   
2016年公司CDMO业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto销售的因素已经逐步解除,2017年7月CFDA批准Entresto进入国内。根据Bloomberg的数据及行业一致预期,2017到2020年Entresto的销售额预计分别为5亿、11亿,18亿和25亿美元,公司相关CDMO订单相比2017年已经出现翻倍以上增长,后续有望跟随Entresto增长的步伐保持一个高速增长的态势。另外公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO技术团队和BD团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO业务合作关系。当下公司各个阶段CDMO项目数相比2014年已经有30%-175%的增长。
   
股权激励彰显公司信心,产业基金助力公司多元化布局
   
2017年公司实施限制性股票激励计划,参与对象包括高管、核心高管205人。考核指标以2016年扣非后净利润(0.95亿)为基础,公司2017-2019年扣非净利润不低于1.35亿、1.9亿、2.85亿,年复合增速达45%。报告期内,公司公告与与中钰资本、泰格投资共同发起设立投资基金,以创新药及高端仿制药研发、生产资源整合为方向,围绕公司战略发展规划的相关产业,开展医药领域多元布局,目前公司业务是CDMO和API两大块,未来将升级为原料+CRO+CDMO+新药研发一站式服务,同时也将布局下游制剂业务,希望通过收购企业、购买知识产权等方式,实现持有新药及高端仿制药的国内药品上市许可人(MAH)、药品制剂的国际ANDA的目的。公司目前主要位于医药产业上游的原料端,未来拓展下游制剂将逐步实现产业链一体化。
   
盈利预测及估值
   
预计公司2018-2020年实现营业收入18.04亿元、20.59亿元、23.97亿元,增速分别为5.05%、14.14%、16.42%。归属母公司净利润1.97亿、2.83亿、3.68亿元,增速分别为46.67%、43.67%、30.10%。预计2017-2019年公司EPS为0.44、0.63、0.82/股,对应PE为39.08、27.20、20.91。